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皇冠app下载:李迅雷:好赛道上事实有若干匹好马 海内投资者为何爱讲故事不爱算估值?

admin2020-09-2621

皇冠官网手机版:股市:三大转变表示主力诱空,明日行情或有大转机

股市:三大变化暗示主力诱空,明日行情或有大转机!周一跌得猝不及防,跌得莫名其妙,为何如此说?周末满屏的散户空头论,没有大的超级空头信息在周末出来,周一不应该大跌,更不应该跌的爬不起来,但是周一股市就这么跌下

只要多接纳市场化的规则和手段,少用行政管控手段,则许多扭曲的征象就可以化解,如注册制、做空机制、IPO市场化订价机制、退市制度等要严格执行。

春节事后的资本市场,看上去总觉得有点怪。A股市场先是受到疫情的突发影响,首日泛起“熔断”,之后又逐步修复甚至泛起繁荣景象。美股则更怪异,先是泛起“技术性熊市”,之后则泛起了戏剧性大逆转,不仅走出了牛市,而且纳指和标普500还创出了历史新高。不外,最近中美股市都泛起了回落调整,让我们静下来考察资本市场的转变和它的真实面目。

“好赛道”已经拥挤不堪

今年证券市场的一个盛行词叫“赛道”,意思是资产设置就应该设置在好赛道上。那么,好赛道有哪些呢?主要有医药生物、食品饮料、电子、盘算机行业等。今年公募基金的业绩也都异常好,上半年股票型基金的平均收益率为24.21%。从行业ETF的净值转变看,医药生物、食品饮料、半导体等行业的投资回报率压倒一切,成为令人羡慕的“好赛道”。

好赛道意味着赛道内的公司具有高生长特征,于是这些好赛道上奔跑的马儿(公司)估值水平(市盈率和市净率)都不低了。如凭据我们对8月末股价水平的盘算,医药生物行业的大市值股票(行业营收排名前30%)的市盈率中位数为61.7倍,市净率为10.8倍;食品饮料行业的PE为57.3倍,PB为12.5倍,电子的PE为55.3倍,PB为6.5倍。

相比之下,“差赛道”的估值水平就处在历史的低位,如银行业的PE只有5.7倍,PB只有0.7倍。房地产业的PE只有6.9倍,PB只有1.2倍,均处在历史估值水平的极低位置。

各行业营收排名前30%公司的估值水平

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数据泉源:凭据8月末沪深买卖所相关数据盘算

王晓东用“买卖市盈率”的观点,可以进一步论证好赛道已经变得异常“拥堵”了,即大部分投资者的买卖都集中在这些赛道上。所谓“买卖市盈率”,是指最近十个买卖日的买卖金额加权。下图不含2020年新股(昔时上市新股至少一个季度后纳入核算),剩余近3750家公司(含科创板)买卖市盈率(红线)和全市场市盈率中位数(蓝线)盘算的口径为均为TTM,其中利润按“扣非”口径盘算。

A股买卖市盈率与全市场市盈率中位数对照(扣非、TTM口径)

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泉源:WIND,中泰证券研究所

图中可见,最近买卖市盈率创纪录地跨越100倍,而且显著高于全市场中位数78倍的水平,显示市场买卖结构自年头以来已经发生了伟大转变:热门赛道买卖异常活跃,低估值股票的买卖异常清淡,高估值股票的买卖异常活跃。即便不扣非盘算买卖市盈率,也到达78倍的历史新高,对应的全市场中位数为55倍。

从2006年至今,买卖市盈率一直低于全体股票市盈率的中位数,但2018年终起则泛起了强者恒强的征象,即买卖的集中度显着提升,以银行、地产为代表的大市值、低估值板块买卖清淡,反映出投资者对周期股的看淡和对新经济、高生长行业的乐观预期。

你买的或许只是你臆想中的未来

买股票就是买未来,投资者的半导体、医药等板块给予较高估值,实际上就是对这些板块未来高生长的憧憬。但这些当前估值水平已经较高的公司未来事实能否成为高生长的明星呢?现在一定没有谜底,但追溯历史,或许可以获得一些借鉴。

中泰计谋团队曾经在2017年对2006-2016年对年利润增进率跨越20%的上市公司数目举行统计,发现延续5年中,利润增进跨越20%的公司占比只有1.2%;延续5年中,利润有四年增进跨越20%、另外一年增进不低于-20%的公司占比是2.9%;延续5年中,1)利润有三年增进跨越20%、另外二年增进不低于-20%的;2)利润有四年增进跨越20%、另外一年增进低于-20%的,占比为6.4%。

年利润增进率在20%以上上市公司数目(06-16年)

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泉源:WIND,中泰证券研究所

也就是说,延续五年利润能够保持20%以上增进的公司,只能是凤毛麟角了,现在A股跨越4000家上市公司,估量其中不跨越50家上市公司能获得延续5年20%以上的利润增进率吧?

最近凌鹏在《一个数据引发的思索》一文中,统计了2000年至今A股所有上市公司延续N年扣非净利润增速跨越M的数目,发现已往10年中,延续7年盈利增速跨越50%只有3家,跨越40%的只有11家,跨越30%的只有39家。这再次印证了连续高增进公司在A股市场上只有凤毛麟角的概率。

“许多公司未来三年的盈利展望都可以到达100亿,或者是赛道优良、或者是龙头集聚。但只要简朴拉一下数据就知道,A股3975家公司仅有105家归属母公司净利润跨越50亿,其中跨越100亿仅59家。而这59家公司中有47家属于银行(20)、地产(8)、修建(5)、证券保险(6)、采掘(4)、电力(长江电力)和钢铁(宝钢)、铁路(2)等自然大市值领域。其他12家优异的公司分别是茅台(412亿)、五粮液(174亿)、上汽(256亿)、温氏(140亿)、海螺水泥(336亿)、格力(247亿)、美的(242亿)、三一(112亿)、万华(101亿)、恒力石化(100亿)、工业富联(186亿)、海康(124亿)。这么多年也就这12家公司,其难度可想而知。

四年前,我曾撰文――《你买的只是你想象中的未来》,以为在任何时候,都不要遗忘二八定律。未来的“现实”,往往与你想象的相距甚远。因此,每个投资者都只能买到自己所想象的未来,但若是你想象的美好未来不能获得人人的认同,那就只好顾影自怜了。

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许多投资者都希望能够找到十年涨十倍的股票,但凭据王晓东的统计,十年涨十倍的股票确实不少,但“千里马常有而伯乐不常有”。例如,2006年头,全市场约有1300只股票,到15年终,十年间,股价涨幅跨越1000%的股票有410多只,占比达32%(履历了2007、2015两轮大牛市)。但扣除各自涨幅最大的两年后,其余八年的平均涨幅只有7%。而厥后的五年间(2016年头至2020年9月),年平均跌幅高达11%。

又如,1998年头至07年终这十年间,共有50多只股票十年涨十倍,占比达8%。但扣除各自涨幅最大的两年之后其余八年的平均涨幅只有5%,且厥后五年间(2008年头至2012年终)的平均跌幅到达14%。

再如,1996年头-2020年9月这25年时代,全市场十年涨十倍的股票占比约莫为5%(有的显然多次),但这些股票的年均涨幅中位数只有8.6%(相当于十年130%的涨幅);这其中只有10%的股票年均涨幅逾越19.5%(相当于十年五倍的涨幅)。

十年十倍股的达标率与颠簸幅度

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注:年头、年终的设准时剔除新股昔时涨幅

泉源:WIND,中泰证券研究所

从上图中我们发现两个现实:第一,十年十倍股不少,但波幅伟大,即便你选对了买入时机,卖出时机很难决议,历久持有的话,许多十倍股又成了过山车;第二,2017年以后,十年十倍股的比例大幅下降,最近两年不足1%。

综上,回顾历史,A股市场上能保持利润连续高生长的企业凤毛麟角、凤毛麟角,往后,随着经济增速下行,要成为高生长企业的难度进一步提高。对于投资者而言,要成为“伯乐”谈何容易;而像巴菲特那样,要获得年化20%多的投资回报率,确实太难了。因此,投资照样应该降低收益预期。

海内投资者为何爱讲故事不爱算估值

2012年,我写了一篇文章,叫《中国投资者为何爱讲故事不爱算估值》,那时我统计了一些数据:停止2012年10月19日,61家A+H的上市公司中,A股对H股折价的有17家,只占总数的28%,折价最高的约为30%,而折价的股票均为大市值股票,所属行业多为银行、保险和建材等传统大行业;A对H股溢价的占比为72%,最高溢价幅度靠近80%,且溢价高的公司相对于折价高的公司而言,市值水平要低得多。

原本以为,随着沪港通、深港通的开通,A+H的溢价率应该大幅下降,由于境内外投资者都可以通过两地市场“价差”的存在,来投资“同股同权”的相对低价公司。但事实却并非云云,现在,所有的A+H股票中,A股对H股100%溢价,已经没有折价的股票了。其中有7个股票的溢价率跨越80%。其中某某证券A股价钱在2012年10月末,对H股的折价率跨越10%,现在则溢价率高达50%

北向资金流动与A-H溢价率转变

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泉源:WIND,中泰证券研究所

现在,通过陆港通,海内投资者的投资规模已经成为香港股市中占比最大的“境外投资”,但为何却没有让H股的估值水平提升呢?发现A+H溢价率小的,往往是处在好赛道上的行业股,如医药生物、新能源汽车、先进制造业等,而溢价率高的,往往赛道欠好。

放着港股中云云廉价的股票不买,而去追逐A股中的高市盈率股票,逻辑是什么呢?似乎没有,最多就是一些经不起推敲的“故事”。那么,事实是什么原因使得海内投资者喜欢讲故事而不爱算估值呢?

我在2012年写的这篇文章中,做了这样推测:是否可以从中国传统头脑的特征上来追求注释呢?从头脑习惯看,与西方人相比,我们的形象头脑对照发达,而逻辑头脑相对偏弱(尤其形式逻辑偏弱,辩证逻辑则较强)。

在中国对外开放度对照高的今天,中国人喜欢到境外介入博彩流动已为众人所知。凭据澳门统计及普查局的数据,在2002-2011年,澳门博彩业收入从235亿澳门元上升至2691亿澳门元,九年增加了10倍,且2010年的收入已经是拉斯维加斯博彩业的四倍。而在澳门消费的主体人群来自大陆。喜欢博彩,本质上是通过介入亏损概率较大的不确定性流动以期获得高回报,这与理性投资流动存在显著分野。

剔除内幕买卖和操作市场这两种违法行为,投资的盈利模式不外乎主要有两种,一种是人人所熟知的价值投资,即价值发现,挖掘被低估的品种,然后守候价值实现。另一种则是推测市场偏好,如凯恩斯的“选美理论”――自己以为被低估的未必会涨,但人人都喜欢的投资品一定会涨。听说凯恩斯厥后就是靠这种方式扭亏为盈,股市上赚了大钱。

但这种方式的难点在于,它属于金融行为学的范围,缺乏一套可实操的方式,故实际上很难掌握,会陷入到“子非鱼,安知鱼之乐”、“子非吾,安知吾不知鱼之乐?”这样的迷宫中去。

今天,创业板靠近340个股的跌幅跨越10%,就是由于前段时间由于买卖规则改变,涨跌幅放宽至20%之后,掀起了低价股的炒作行情。但这种没有任何基本面作为投资依据的“击鼓传花”游戏,注定是异常短暂了。

今年是我国沪深买卖所建立30周年,与美国股市200多年的历史相比,照样显得很短。而美国股市从一个散户市场生长成为机构投资者主导的市场,花了约莫70多年的时间。故我们对中国资本市场的生长照样应该充满信心。例如,2017年以后,中小盘绩差股的跌幅显著加大,泛起了估值回归的局势。今年以来,全市场自由流通市值排序后50%的公司,市值占比从2017年头的靠近20%回落到现在的不到10%,买卖额占比则从35%回落约15%后50%的公司,市值占比从2017年头的靠近20%回落到现在的不到10%,买卖额占比则从35%回落约15%。

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1条评论
  • 2020-09-26 00:00:41

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